一周行情回顾：7月经济数据整体不及预期，央行意外降息，期债市场打开上行空间，而权益市场受汇率进一步贬值、外资净流出影响情绪低迷，商品市场分化。

(相关资料图)

8月降息超市场预期，非对称性体现宽信用导向

8月15日，央行下调7天逆回购利率10bp至1.8%，下调1年期MLF利率15bp至2.5%，距离上次下调仅两个月时间。本次降息时点超预期，在基本面偏弱背景下，以货币政策进一步宽松来配合后续稳增长一揽子政策。本次降息的特殊点在于首次出现MLF下调幅度大于逆回购利率的情况，这暗示宽信用导向，旨在引导实体经济融资成本进一步下行，同时为政府债发行做好准备，结合央行二季度货币政策执行报告中关于防范化解风险隐患的表述，这或是兼顾风险防范与稳经济的举措。展望三季度，结合政府债发行提速及宽信用的任务，我们认为降准释放流动性必要性仍大，而再度降息需要新的触发因素。

7月经济数据整体偏弱，政策发力必要性提升

7月经济数据弱于季节性及预期，但筑底特征开始显现。生产端动能减弱，工业增加值同比低于前值及预期，基建投资增速回落，需求端维持偏弱态势，消费、出口不及预期，房地产仍是主要拖累项。但考虑到基数作用及稳增长政策发力，预计主要经济数据同比增速将在三季度筑底，在四季度重回上行通道。

工业生产环比走弱，整体仍处去库周期。7月工业增加值同比增速及两年复合增速均环比回落，弱于预期，主要受出口回落、地产低迷以及台风等天气影响。分行业看，整体上游好于中游好于下游，大部分行业增速环比回落，纺织业、水泥制品、医药制造业、通用设备当月同比及两年复合增速均为负，汽车制造业同比增速回落，两年复合增速提升。

基建投资增速回落，民间投资低迷。7月基建投资增速显著降温，与台风、强降雨等天气以及专项债在7月中下旬发行放缓、资金到位推迟等因素有关。预计随着8、9月专项债发行提速及基数作用减弱，基建投资增速将触底回升。结合水泥、石油沥青等基建相关大宗商品的开工率、运转率等高频数据看，7月数据回落指向一致，而在7月底以来已出现回升。7月制造业投资同比增速较前值回落1.75个百分点至4.25%，高技术制造业增速虽有所回落但仍保持领先，此外电气机械、汽车制造业、计算器通信等均维持较高增速。而民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。

地产投资拖累明显，市场预期偏弱。投资端，房地产投资持续形成拖累，7月新开工、施工面积同比降幅收窄等仍维持两位数负增长，竣工面积同比增长，说明房企新开工意愿低迷，施工仍主要集中于“保交楼”。销售端，1-7月销售面积累计同比降幅走扩至-6.5%，累计金额同比由正转负，7月至今30城商品房销售热度明显低于过往5年年同期水平。一二手房住宅价格指数连续两个月环比下跌，二手房出售挂牌量价指数亦持续回落，说明房价预期转弱，销售企稳还需时日

消费复苏结构分化持续，商品消费不及预期。7月社会消费品零售总额同比增速回落0.6个百分点至2.5%，低于市场预期。分结构看，餐饮维持高增速，金银珠宝、手机、家电等受6月购物节消费预支影响环比回落，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。

风险提示 海外经济韧性不及预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期

文章链接：-一周集萃-经济观察-7月经济数据整体偏弱，央行意外降息引导宽信用-20230818