上年基数较低的情况下，华海药业（600521）2022年业绩大幅增长，但实际上是低基数效应所致。

华海药业（600521.SH）年扣非净利润同比增幅达到18倍以上，表现亮眼，但上年基数较低，扣非净利润仅几千万元，远低于历史水平；而与历史业绩最高的年相比，公司年的增长基本来自于汇兑收益和研发资本化，业绩含金量并不高。

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近年来，华海药业持续进行投资，年报显示投资金额合计超130亿元，未来仍需投入金额超60亿元，资金需求巨大，而公司资金一直处于较紧张的状态。年以来，华海药业再融资累计募集28.28亿元，近日又计划通过定增募集15.6亿元，但前两次募投项目均未产生明显效益，规模最大的在建项目进展也不及预期。此外，公司多款生物药均在研发中，贡献业绩仍需时日。

低基数下的业绩增长

年，华海药业实现营业收入82.6624.42%11.68139.52%11.5318.40倍。

公司业绩的大幅增长主要是由于上年基数较低所致。年，由于原料药产品受外部市场降价、美元汇率下降、原材料涨价等因素影响，利润大幅减少；美国制剂业务受FDA禁令、疫情等影响利润亏损增大，同时研发投入加大，华海药业年营业收入为66.44亿元，净利润为4.88亿元，扣非净利润仅为5944万元，同比分别变化2.44%、-47.57%、-92.72%。相比年，华海药业年营业收入年复合增速为12.90%，净利润年复合增速为12.07%，扣非净利润年复合增速为18.85%。

不过，公司业绩中仍存在一些水分。年，华海药业财务费用为-1083万元，相比以往大幅降低，年，公司财务费用分别为1.80亿元、2.65亿元、1.88亿元，这主要是因为美元汇率大幅增长，公司年汇兑收益增加至2.09亿元，然而年的汇兑损失分别为-3388万元、亿元、5099万元。相比上年，华海药业年汇兑收益增加2.6亿元。

而且，华海药业的开发支出也在持续增长。年年末，公司开发支出分别为3亿元、3.79亿元、5.02亿元，年年末迅速增至7.12亿元。年报显示，公司年研发投入12.02亿元，其中资本化研发投入亿元，研发投入资本化比重为22.99%，略高于同行：天宇股份（300702）年研发资本化比例为19.9%，美诺华（603538）为18.09%，科伦药业（002422）为1.09%，京新药业（002020）为零。

年，华海药业汇兑收益、资本化研发投入合计为4.85亿元，占公司净利润的41.52%；相比历史利润最高的年，年公司净利润增长2.38亿元，然而公司汇兑收益相比年增长3.54亿元，资本化研发投入增长1.54亿元，二者合计增长3.73亿元，甚至高于上述的净利润增量，可见华海药业业绩增长的含金量不高。

此外，华海药业有可能存在调节费用的情况。近几年，公司营业收入增速与销售费用增速并不匹配，年，公司营业收入分别为64.85亿元、66.44亿元、82.6620.36%、2.44%、24.42%；销售费用分别为9.96亿元、11.79亿元、12.443.73%、18.34%、5.52%。

需要说明的是，华海药业确认的销售费用有一部分实际上并没有支付。以往年份公司其他应付款中产品推广服务费仅几千万元，但近几年快速上涨，年年末增长至1.79亿元，年年末迅速增至4.3亿元，增长尤其迅速；年年末增长放缓，金额为5.06亿元。

华海药业可能通过其他应付款提前确认销售费用以调节利润？具体而言，公司有可能在前期提前确认销售费用、调低利润，年又将其调回、调高利润。年，在多重不利因素下公司业绩明显下滑，此时确认更多的费用相当于“业绩洗澡”，有利于以后年度的业绩表现，其背后的目的或许是为了定增能够成功实施。

巨额投资尚难见效益

年8月30日，华海药业发布定增预案，预计募集资金不超过15.69.3亿元投资制剂数字化智能制造建设项目，2.3亿元投资抗病毒等特色原料药多功能生产平台，4亿元用于补充流动资金。

近几年来，华海药业持续进行融资，年通过定增募集9.85亿元，年公开发行可转债募集18.43亿元，若本次定增顺利实施，公司近5年累计募集资金总额将达到43.88亿元，占公司净资产的比例将达到46.24%。

华海药业募集来的资金大部分用于新建产能，年募集资金净额为9.636.5亿元用于生物园区制药及研发中心项目，万元用于智能制造系统集成项目；年募集资金净额18.226.93亿元用于“年产20吨培哚普利、50吨雷米普利等16个原料药项目”，6亿元用于生物园区制药及研发中心项目。

上述募资投向中，原料药为华海药业的传统业务，生物园区制药及研发中心项目用于生物药的研发和生产，但在募资时公司仅取得4个生物药品的临床试验批件。根据年年报，公司生物药方面累计在研项目20余个，11个产品进入临床阶段；公司主要聚焦的肿瘤和自身免疫病领域的产品管线中，进展最快的为生物类似药项目HOT-3010，正处于III期临床阶段，5个项目进入Ib/II期，5个项目进入I期，可见生物药给华海药业带来业绩增量仍需时日。

截至目前，华海药业上述募投项目均未产生效益，其中原料药项目计划于年达到预定可使用状态；生物园区制药及研发中心项目原计划于年年底达到预定可使用状态，后推迟到年，公司表示因该项目药品生产许可证尚在申请，相关产品商业化生产尚未获得批准，故未产生效益。然而根据年报，该项目未有效益的原因实际上是公司生物药仍在研发中。可见公司前两次募集到的28.28亿元在短期内仍难以产生效益。

除募投项目外，华海药业仍有多个在建项目。根据年报，截至年年末，公司重大的非股权投资项目共16个，预计项目金额合计超过130亿元，累计实际投入金额68.54亿元，这说明未来公司仍需投入金额超过60亿元，其中华海制药项目预算投资额最高为56.78亿元，年年末工程累计投入占预算的比例为20.99%。

华海制药项目很可能就是公司此前公告的“华海制药科技产业园规划项目”。年10月，华海药业先后公告称，拟投资建设临海国际医药小镇华海制药科技产业园规划项目，规划总投资约100亿元，规划实现年产值约400亿元（未进行可行性分析），预计在年年底前建成。而从建设进度来看，公司上述目标短期难以实现。

根据问询函回复，华海药业本次拟募投的制剂数字化智能制造建设项目属于华海制药科技产业园的子项目。持续投资但难以产生效益的情况下，公司资金较为紧张，截至年一季度末，华海药业短期借款16.86亿元，1年内到期非流动负债9.52亿元，长期借款30.16亿元，应付债券17.68亿元，有息负债合计74.22亿元，而公司货币资金仅为17.29亿元，交易性金融资产为1.12亿元，合计金额还无法覆盖短期有息负债。

公司巨大的投资需求只能通过持续融资来满足，然而对于项目何时能产生可观的效益仍需跟踪观察。

年，美国FDA对华海药业原料药及制剂的进口禁令全面解除，这对于公司而言是一个全新的转折点，但公司缬沙坦杂质事件的影响目前并未完全消除。

年7月，华海药业生产的缬沙坦原料药被发现并检定存在一未知杂质亚硝基二甲胺(NDMA），实验数据显示，该杂质含有基因毒性。此后华海制药对缬沙坦产品进行市场召回。年9月28日，美国FDA及欧盟宣布停止进口公司缬沙坦原料药及中间体。这一事件导致公司年累计计提的包括召回损失、存货减值损失、补偿损失等合计损失约4.14亿元。

年年末，公司及子公司尚存在未决诉讼及未决仲裁，例如，公司客户Sandoz及其下属6家公司因缬沙坦原料药的杂质问题向中欧仲裁中心提起仲裁，请求赔偿因杂质事件所遭受的所有直接和间接损失亿美元；截至年10月10日，公司在美国收到消费者关于缬沙坦片的集体诉讼数量约28起，人身伤害诉讼数量约786起，合计约814起。

由于目前无法准确预计公司可能面临的判决结果或赔偿金额对公司的影响，公司未计提预计负债，但不排除未来计提的可能。

对于文中问题，华海药业相关负责人表示，具体情况参见公司年报及相关公告。